李迅雷：存量经济对应结构性投资机会

在“2017年基金服务万里行——中国建设银行·中证报‘金牛’基金系列巡讲”石家庄站现场，中泰证券首席经济学家、研究所所长李迅雷分享对当前中国经济热点及宏观经济的观点。他认为，当前中国经济出现存量主导特征，在存量经济主导的情况下，将对应结构性投资机会。

具体来说，李迅雷认为，全球竞争导致此消彼长，其中劳动生产率提升是关键。观察中国可以发现，当前中国劳动年龄人口与流动性双降，中国城镇化已到后期，农民工增长幅度已大幅放缓。过去五年农民工进城数量大幅下降，2016年农民工数量为28171万人，仅比上年增加424万人，增速为1.5%，其中外出农民工数量只增加50万人，且进城农民工减少160万人，今年第一季度首次出现负增长。同时，中国人户分离人口数量继2015年首次下降400万人之后，2016年再度下降200万人。整体而言，中国劳动力红利已无优势，中国劳动生产率提升越来越依赖于资本投入。但是实际的情况是，当前我国固定投资已进入存量主导时代，人为推动投资持续高增长背后的代价是全社会杠杆率的快速增长，在此背景下，金融去杠杆成为重要的改革任务。李迅雷表示，在当前经济出现存量主导的情况下，投资者应该关心其对应的结构性投资机会。

李迅雷介绍了中泰证券提出的“中泰时钟”资产配置理论。在权益投资上，“中泰时钟”汲取美林时钟自上而下的宏观角度之精华，改进其仅有两个维度刻画四类资产轮动的不足，推出“中泰时钟”(股市版)的构建思路。中泰尝试从多个维度对股市资产的不同阶段进行刻画和解释。在固收投资上，中泰宏观与量化团队基于自上而下的宏观视角，运用四个维度(产出、通胀、政策、其它资产)，以十年期国债收益率作为标的，构建了“中泰时钟”的债市版。在“中泰时钟”(债市版)中，中泰用风、花、雪、月来形象概括债市的不同阶段。不同的债市阶段，对应不同的投资策略，其中“风”是指收益率处于高位，适合耕耘布局；“花”指收益率下降过程，适合积极作为，“月”是指收益率处于低位，适合谨言慎行，“雪”则是收益率抬升过程，应该坚决回避。

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