美图1357.HK中报，收入近3倍增长背后的潜力还有多大？

美图今天收盘之后公布了中期报，这份中报是美图上市之后第一份完整的半年报。怀着期待紧张激动的心情，我们打开了半年报看一看。

▌一：美图上半年回顾

总体来说，美图的财报非常靓眼。

收入同比增长272%至将近22亿人民币，毛利增长484.4%，其中大家关注代表美图未来盈利方向的互联网服务及其他分部业务同比大增762%，占总收入的比例从去年同期的4.9%增长到现在11.3%。具体来说，广告收入同比增长219%，占公司收入3.8%，更夸张的是增值服务及其他，同比增长了59.2倍，占到了目前收入的7.5%。与此同时，美图收入大头的智能硬件业务收入依旧增长247.1%，增长仍然十分犀利。

虽然目前美图仍然处于亏损状态，但是经调整净亏损大幅缩窄87%，仅亏损约3000万。而且在上半年的6个月中，有2个月实现了净利润为正，这表明美图有能力实现盈利，证明目前的商业化措施是行之有效的。

但是管理层在在业绩会上表示，下半年将继续加大人员、技术以及用户增长方面的投入，这些投入在财务上主要体现为开支，因此，管理层预计2017年全年，公司将继续产生净亏损。这一结果与美图在招股书所讨论的展望保持一致：预计2018年全面盈利。

美图虽然各项开支在账面上都有较大的上涨，但是对于收入的比例却在不断下滑，也证明公司盈利能力正在不断改善，未来多赚的收入都将会直接转化成相应的利润。

但这些三费的投入完全是必要的，美图现在还是一家在高增长初期的互联网公司，在已经证明了盈利能力的情况下，应该更多在乎发展的前景，而不必纠结于盈利。

更何况，美图从资产负债表上来说，基本是一家现金型的公司。美图虽然是大几百亿的互联网公司，但是财务报表科目简单到吓人，公司短期银行存款加现金及现金等价物为53亿人民币，总资产67.89亿，现金占比78%，而且完全没有一分钱的有息负债，所以美图公司除了不能在财务上体现价值的用户，就只剩钱了，而这50多亿的资金，也是美图未来探索新商业模式的底气所在。

按照美图目前的趋势，所以盈利只是时间问题，而且短时间也不需要美图盈利，我们更应该关注公司用户数或者MAU的增长，因为归根到底，海量的用户才是公司的核心资产，也是公司的护城河所在。

在运营数据方面，MAU同比增长7.8%至4.8亿，其他主要的几款软件MAU都有增长。

另外让人惊喜的是海外用户数增长很快，MAU同比上升35.9%至9370万。

目前中国互联网公司，能在中国吃完所有用户的同时，获得大量海外用户的产品，貌似扳着手指头都很难数出来。

所以从中期报告的各方面来说，鸡蛋里都挑不出骨头啦！

▌二：靓丽报表背后，未来业务的潜力在哪里

1）智能硬件

美图现在收入主要还是来源于智能硬件，或者说是手机业务。

在手机销售上面，美图今年上半年总共销售84.7万台手机，去年同期只销售了28.9万台，同比增长293%，而且单价也有所上涨，单价从去年的1900元上涨到了今年的2272元。所以按照中报的数据，今年的手机销量肯定可以超过管理层年初150万台的指引，管理层在业绩会上也把全年预期上调到了160万台。

美图手机这样的成绩是在上半年全国智能手机销量增速只有1%的情况下完成的，所以美图手机的增长肯定不能放在智能手机整体的框架之中去分析，美图手机更多是创造了一种新的需求体系，个性化手机市场。

美图手机最近的大新闻是关于6月份杭州美图1000部M8美少女限量版手机的新闻，在手机发售前一天，因为排队人数太多，超过现场安保能力，所以被杭州公安通知暂停发售活动。除了苹果估计也见不到排队买手机的盛况了。

其实分析起来，在消费升级的背景下面，当满大街的苹果手机，个性化的需求反而得不到满足，所以美图手机也抓住了这么种机会，满足了手机的个性化的需求。当美女拿出一台美图手机觉得是自己个性化的一种体现，那么这种手机就是有需求的手机。

美少女版本的意外火爆，给美图也提供了一种新的思路，未来可以和其他品牌发布合作产品，比如香奈儿，古驰等等。这种合作机型虽然对业绩没有直接推动作用，但是可以对手机品牌形象的提升起到很大的作用，这最后也肯定会导致美图手机整体销量的提升。这个思路就比如最近的OPPO R11的巴萨版本是一样的，是借巴塞的牌子提升手机的品牌力，大家相互背书。所以美图手机的潜力远远不止百万台，美女的个性化手机市场实在是太大了。

2）广告

美图广告的潜力也是非常之大。

把美图的主要产品翻一遍，美图的广告主要还是在美图秀秀的拍照产品上，美拍目前广告很少，主要还是靠打赏的增值服务。

那么美图的广告潜力到底有多大。

我们可以对比很多互联网的广告收入和MAU的比例，也就是单用户数每个月的广告价值，可以看到FB这种社交软件，单用户广告价值很高，差不多每个用户每月提供10人民币。今日头条的广告做的不错，大概每个用户是4块钱。上述最低的猎豹，一个工具化的浏览软件，单用户的每月的广告的价值也有0.57元。而参考美图上半年的广告收入，每个用户只贡献了0.03元。

如果我们按照最低的猎豹的标准0.5元左右的单用户月广告价值，乘以美图4.8亿的月活，一年也能提供差不多30亿的广告营收。这差不多就是美图现在半年的营收了，这更不用提美图用化画像精准等因素会进一步提升单用户的广告价值。所以如果美图死命的玩广告，目前的这个营收肯定不够看的。不过美图现在还是以用户体验为先，并没有大量的投放广告。目前美图还通过新的广告样式，利用新的算法等方面，进一步提升广告的价值。

3）美拍和电商

今年美拍方面的增值服务贡献简直吓人：

增值服务的提升主要得益于美拍月付费用户大量提升至32万人，并且付费用户平均复费率约也上升到了90元。而这样的成绩，也是在直播行业整体走下坡路的背景下取得的，美拍并不走主流直播的大V路线，而是更偏生活化、才艺化、教育化，走出了一条自己独特的路子。美拍是公司未来转型的第一步，美拍的MAU目前已经达到了1.5亿，这个用户级别其实和Snapchat已经相当，未来是公司社交化的重要突破口。

在这么多潜力的背景下，公司的电商还只是处在起步阶段。因为理论上说，美图手上的女性用户是消费能力最高的用户群体。

今年3月，发布时尚分享购物社区美铺及个性化定制平台美图定制两款电商平台，就是在电商领域希望有所尝试。

▌三：理解美图的核心价值

上面也说了，从财务上看，美图是个资产中80%是现金的公司。但是也很清楚，美图的价值绝对不是这个现金，而是美图的大量用户数。

腾讯，现在谁都知道是互联网的巨头，给你一次后悔的机会我相信你不是选择买房就是买腾讯了。在复盘腾讯一路走过的路，发现腾讯也曾经在商业模式上进行了很大的调整，也曾经被很多人怀疑，收入从最早的SP业务，到增值服务再到现在的游戏业务。

曾经有一段时间，大家对腾讯的评价是，走自己的路，穿别人的鞋，让别人无路可走。基本说的是腾讯总采取跟进策略。腾讯采取这样跟进策略的底气是什么，就是自己庞大的用户基数，别人出了什么新产品，自己弄个差不多的，然后把自己的用户一导，就基本搞定一半了。所以如果问腾讯的护城河是什么，那一定是庞大且难以抢夺的用户。

美图的用户虽然不及腾讯那么多，粘性那么高，但是还是具有上亿的规模和一定的用户忠诚度，所以依靠这些用户数，广告，增值服务，都是验证过千百遍的盈利模式。而且依靠这样的用户数，我相信比如美图在电商领域的尝试，一次不行，两次不行，三次四次，总能找到最合适美图用户的产品。

还是那句话，有用户，就是王道！

英国海归一枚 资深TMT老顽童

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